市场评论人士对三联直接以利润乘以20倍市盈率的算法嗤之以鼻，或嘲讽其为对市盈率公式的误用，或批评其武断地确定资产定价公式中各变量的数值。充满感情色彩的媒体则进一步就专业人士的技术性批评发挥道：“卖一只会下蛋的鸡，难道要把以后鸡生蛋、蛋生鸡、鸡又生蛋……的价格都算进去吗？谁会买这么昂贵的鸡呢？”（注：“张继升到底冤不冤？我们来替他算笔账！”，《证券市场周刊》2001年1月8日出版。转引自《中国证券报》网站，http://www.cs.com.cn/ csnews/articles/28660106.htm,2001年3月5日访问。）
2.2三联的算法错了吗？
的确，主流媒体推崇的历史成本法是我国资产计价的基本方法，但是，三联所采用收益现值法，即建立在对资产所创造的未来收益基础上的计价方法（形象地说，“一只会下蛋的鸡的价值，就是以后鸡生蛋所可能带来的全部收益”），代表了当前国际上资产计价的主流。我国近年来进行的资产评估制度改革，也已经承认了这种方法在我国的应用。（注：国务院1991年颁布的《
国有资产评估管理办法》第
23条规定：“国有资产评估方法包括：（一）收益现值法”。）
当然，从表面上看，专业人士对三联直接用“净利润”乘以“市盈率”来计算资产价值的批评是有道理的。用市盈率来对资产定价固然是国际上的通行做法，但它一般不直接用于对一个创利资产实体的定价，而是用于在资本市场中衡量股价水平。（注：市盈率又称为本益比，是股价与每股收益之间的比率，用公式表示为：市盈率（P／E）＝普通股股价／普通股每股收益。这一指标反映了投资人对一只股票每元净利润所愿意支付的价格，可以用来估计股票的投资报酬和风险。市盈率的倒数（即 1／市盈率，或每股收益／每股市价）可以简略地代表该股票的投资报酬率。参见《财务管理》，1998年度注册会计师全国统一考试指定辅导教材，东北财经大学出版社，1998年，页153—155。）例如，我国企业在股票发行时，一般用市盈率确定每股发行价格，其计算的公式是：发行价格＝每股收益×市盈率。
但是，三联商社不是股票，而是一项实体资产。对实体资产定价所采用的收益现值法，按照我国现行国有资产评估法规的要求，是将该资产未来年度创造的收益用一定的投资收益率进行贴现，所获得的现值累加起来就代表了资产的价值。（注：国有资产管理局1992年颁布的《
国有资产评估管理办法实施细则》第
38条：“收益现值法是将评估对象剩余寿命期间每年（或每月）的预期收益，用适当的折现率折现，累加得出评估基准日的现值，以此估算资产价值的方法。”用公式表示为：PV＝∑（I[,i]／n），（i＝1,2,……n），
其中，PV为收益现值；I为第i年的收益；n为第i年的折现率。
需要说明的是，国际上流行的评估公司价值的现值法与我国的规定略有不同。在评估一个公司的价值时，并不是用未来收益进行贴现，而是用未来年度的净现金流进行贴现。参见斯蒂芬·A·罗斯、罗得尔福·W·威斯特菲尔德、杰弗利·F·杰富：《公司理财》，吴世农、沈艺峰等译，机械工业出版社，2000年，第76页。我国学者也接受了这一概念。参见陈共、周升业、吴晓求主编：《证券发行与承销》，中国人民大学出版社，1998年，第57—58页。收益与净现金流当然是不同的概念，不过，基于简化的目的，如果假设公司无扩大投资、提取的折旧全部用于维持简单再生产的设备更新，则收益与净现金流是一致的。因此，在这个最简化的模型中，我国的收益现值法与国外流行的评估公司价值的方法在效果上是一致的。）假定未来收益是稳定不变的，而且能够永远持续下去，各年度的贴现率也是一样的，我们可以得到收益现值法的最简化的计算公式：资产价值＝净利润／贴现率
从这个意义上看，三联的“资产价值＝净利润×市盈率”的算法，把净利润与市盈率搅合在一起，的确是对市盈率公式以及收益现值法的误用。
然而，资产计价公式中各个变量的运用并不象我们想象的那样机械，它们之间存在着密切的关联。就市盈率、折现率之间的关系而言，主要描述股价水平的市盈率有一个内在的价值约束度量，即一般期望报酬率，用数值关系式表示为：市盈率≤1 ／一般期望报酬率，或一般期望报酬率≤1 ／市盈率。这是因为，在一个生产要素、资金要素都可以自由流动，不存在进入障碍的市场中，各个领域中的投资收益率最终是趋同的。对于拥有一笔资金的投资人来说，考虑到股票所蕴涵的风险，其投资于股票所获得的收益（可用1 ／市盈率来表示）至少应等于一般期望报酬率。
一般期望报酬率往往也是人们判断一个投资项目的价值时所采用的贴现率。因此，市盈率与贴现率之间大体存在着这种互为倒数的关系，即贴现率≈1／市盈率。将这一公式代入资产的收益现值法的标准公式，则：
