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资产价值＝净利润×市盈率
由此来看，三联的算法尽管不符合收益现值法下资产定价的标准公式，但是并未违背收益现值法的一般机理。
2.3三联的预测准确吗？
当然，即使承认三联的算法在道理上并没有根本性错误，人们也尽可以象某些专业人士那样，质疑三联关于注入资产的利润前景的预测和贴现率（或市盈率）数据的选择。三联商社每年能够如张继升先生所言“稳定地带来3000万元的利润”吗？三联所选用的20倍的市盈率，或者说5％的贴现率是合适的吗？
这的确是一个难以回答的问题。商业经营的风险是无法预计的，没有人能够保证一个企业未来的收益水平稳定不变。在竞争激烈的商业零售业，随着生产厂家越来越深地直接卷入销售环节的价格战，商业企业的风险明显增大。从这个意义上说，张继升恐怕确实无法拍着胸脯说：“三联商社保证每年能给郑百文带来3000万元的盈利”。而张继升所使用的20倍的市盈率或者5％的贴现率，当然更可以被指称为“武断”。中国股市的平均市盈率为50～60倍，为什么张继升用20倍的市盈率指标？
然而，上述问题是收益现值法内在的缺陷，没有必要因此而苛求于三联。收益现值法下的“收益”本来就是可以合理地预期实现的未来收益，所谓合理预期是建立在过去的经验的基础上。实践中，人们也总是在这种“合理预期”的状态中作出今日之决策。三联商社是一家已经营运了数年的实业，以张继升过去十余年间运作三联集团的经验，或许可以相信他所提出的3000万元利润是一个比较可靠的数据吧。否则，谁又能提出更准确的数据呢？
就贴现率而言，按照我国目前的利率水平（年利率为2 ％左右）和股市大盘的平均市盈率水平（50～60倍）来衡量，张继升所使用的5 ％的贴现率或20倍的市盈率，在计算资产价值时只是更保守，而不是更夸张，因此，似乎并不存在明显失当之处。当然，商业股的市盈率一般都比较低，因此，我们或许应当要求三联将其贴现率调高一些，从而降低对三联商社的资产定价。然而，如同盈利预测一样，市盈率和贴现率也是一些受随机因素影响、主观性较强的指标。提高或降低1个百分点，就能说更准确了吗？
如果没有人能够提出对三联商社更好的定价方法，三联自己的算法是无可指责的。这也就意味着，在目前的状态下，市场人士所主张的成本法以及三联主张的收益现值法都是可以接受的。
三、郑百文流通股的价值
三联付给信达3亿元以及注入价值2.5亿元或6亿元的三联商社， 其获得的对价是郑百文50％的股份，包括50％的流通股。如果说，有关三联商社价值的争论还不足以将三联重组成本变成一个复杂问题的话，郑百文的流通股价值问题则完全做到了这一点。郑百文的净资产已经是一个负数，但是股票还在被标价、被流通。而流通股与非流通股的区别、股票的内在价值与市场之间的差异、郑百文的壳价值有多大等因素的存在，导致专业人士对郑百文流通股的价值给出各种各样的数据，从而也就有本文开头提到的完全不同版本的三联重组成本。
区分三个概念可能有助于我们澄清在这个问题上的混乱状态，它们是：股票的理论价值、股票的市价以及股东的持股成本。
3.1郑百文股票理论价值
计算股票理论价值的目的，是为我们观察股票的市价提供一个参照系。公司财务管理的理论认为，股票的价值是股票能够给投资人带来的净现金流的当前价值。因此，股票定价适用股利现值法，即将公司未来各年度支付的股利进行贴现所得到的现值之和。（注：罗斯、威斯特菲尔德、杰富：《公司理财》，吴世农、沈艺峰等译，机械工业出版社，2000年，页86。）
3.1.1重组前郑百文股票的理论价值
如果没有重组，从理论上说，郑百文股票是毫无价值的。沉重的债务负担导致郑百文陷入“巨亏”的深渊，不可能产生一分钱的盈利，更不可能对派发股利。因此对于郑百文原有的股东而言，股票的收益价值为零。（注：郑百文重组方案提出了“公平价金”的概念，作为向不参加重组的郑百文现有股东回购股票的对价。流通股的回购价被定为1.84元，非流通股的回购价被定为0.18元。“公平价金”是一个基于公司重组而产生的价值概念，它综合考虑公司股票的市场价格、净资产价值和收益价值（即理论价值）三个因素。据方案设计者介绍，国外相似案例所确定的公平价金最高为股票市场价格的55％，但郑百文流通股回购的“公平价金”最终确定为市价的27％。参见张义敏：“中和应泰董事长金立佐博士谈郑百文重组方案还只是一个框架”，《中国证券报》网站，http://www.cs.com.cn/csnews/articles/266 51444.htm,2000年 12月20日访问。）
3.1.2重组后郑百文股票的理论价值
由于债务的豁免与盈利资产——三联商社的注入，郑百文的股票可以期待未来的股利分配，因此也有了计算理论价位的可能性。
当然，严格按照财务管理的理论公式计算郑百文股票的内在价值几乎是不可能的。这是因为，第一，中国上市公司股利分配政策是无规律可循的。即使三联重组郑百文成功，即使三联商社每年都能如张继升所言带来3000万元的净利，谁又能预测郑百文每年将如何派发股利？第二，中国上市公司特有的流通股与非流通股的二元结构，进一步增加了判断股票内在价值的难度。当然，对于二者之间存在的差异，我国目前的市场的惯例是将非流通股定价为流通股的1／10左右， （注：根据信永会计师事务所的财务顾问报告，上市公司法人股转让价格只有流通股价格的15％左右，对ST类公司，只有8％左右。 引自徐彦武：“郑百文重组三疑”，《上海证券报》2001年2月9日。）不过这一处理的理论根据并不明确。
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