国民经济评价经营费用调整计算见附表１—１５。
３．销售收入的调整
Ｎ产品为外贸货物。这种产品在国内外市场均属紧俏产品。如果不建该项目，我国还需进口。根据外贸货物的定价原则，应按替代进口产品影子价格的确定方法确定产品的影子价格，其确定方法为“替代进口产品的影子价格等于原进口货物的到岸价格乘以影子汇率，加港口到用户的运输费用及贸易费用，再减去拟建项目到用户的运输费用和贸易费用。具体用户难以确定时，可按到岸价计算”，由于该项目难以确定具体用户，所以Ｎ产品的影子价格是按近几年进口这种产品的到岸价，并考虑其变化趋势确定的。每吨到岸价为２３００美元。其计算按下式：
Ｎ产品的影子价格＝到岸价×影子汇率
＝２３００×５．９２
＝１３６１６元／吨
国民经济评价销售收入调整计算见附表１—１６。
（三）国民经济盈利能力分析
根据以上调整后的基础数据，编制全部投资国民经济效益费用流量表（见附表１—１７—１）和国内投资国民经济效益费用流量表（见附表１—１７—２），由经济效益费用流量表计算如下指标：
１．全部投资的经济内部收益率（ＥＩＲＲ）等于１５．６３％，大于社会折现率１２％，说明项目是可以考虑接受的。
２．在社会折现率为１２％时，全部投资的经济净现值为８１９２万元，大于零。这说明国家为这个项目付出代价后，除得到符合社会折现率的社会盈余外，还可以得到８１９２万元现值的超额社会盈余，所以该项目是可以考虑接受的。
３．国内投资经济内部收益率为１８．０９％，大于社会折现率１２％。
４．国内投资经济净现值（ｉ ＝１２％）为９３５５万元，大于零。
ｓ
（四）经济外汇流量分析
为进行外汇流量分析，计算外汇净现值和节汇成本指标，编制了生产替代进口产品国内资源流量表（见附表１—１８）和经济外汇流量表（见附表１—１９），项目计算期内生产替代进口产品所投入的国内资源现值为１０４１３５万元。生产替代进口产品的经济外汇净现值为１９００１万美元。
１０４１３５
经济节汇成本＝－－－－－－＝５．５（元／美元）
１９００１
经济节汇成本５．５（元／美元）小于影子汇率１美元＝５．９２元，说明该产品替代进口对国家是有利的。
（五）不确定性分析
国民经济评价作了敏感性分析和概率分析。
１．敏感性分析
敏感性分析，即对固定资产投资、经营费用和销售收入分别作了提高和降低１０％的单因素变化的敏感性分析。这些因素的变化都对内部收益率有一定影响，敏感性分析见表１—４。
表１—４ 经济敏感性分析表
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
｜ ｜ 投资变化 ｜ 经营费用 ｜ 销售收入
项 目 ｜基本方案｜－－－－－－－｜－－－－－－－｜－－－－－－－
｜ ｜+10% ｜-10% ｜+10% ｜-10% ｜+10% ｜-10%
－－－－－－－－－｜－－－－｜－－－｜－－－｜－－－｜－－－｜－－－｜－－－
内部收益率％ ｜15.63 ｜14.21 ｜17.27 ｜10.94 ｜19.81 ｜21.29 ｜8.96
较基本方案增减％｜ ｜-1.42 ｜1.64 ｜-4.69 ｜4.18 ｜5.66 ｜-6.67
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
根据敏感性分析表绘制了敏感性分析图，由图可求出内部收益率达到临界点时某种因素允许变化的最大幅度，即固定资产投资提高的临界点为２８．３％；经营费用提高的临界点为７．８％；销售收入降低的临界点为５．６％。这说明该项目是能够承担一定风险的。敏感性分析图见图１—４。
图１－４ 敏感性分析图 （略）
２．概率分析
设项目投资不变，预测在生产期销售收入、经营费用可能会发生变动，其概率分析情况见图１—５。
图１—５ 期望值计算图 （略）
下面列出净现值的累计概率表（见表１—５）及净现值累计概率图（见图１—６）。
表１—５ 累计概率表
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
净现值 ｜ 累计概率
－－－－－－－－－－－－－｜－－－－－－－－－－－－－－－－－
－１．６６ ｜ ０．０６
－０．６２ ｜ ０．１６
－０．２２ ｜ ０．３１
０．４２ ｜ ０．３５
０．８２ ｜ ０．６０
１．２２ ｜ ０．６９
１．８６ ｜ ０．７９
２．２６ ｜ ０．９４
３．３０ ｜ １．００
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
图１—６ 累计概率图 （略）
由表１—５和图１—６可以得净现值Ｐ（ＮＰＶ＜０）的概率为０．３１，从而可计算出净现值大于、等于零的概率为：
Ｐ（ＮＰＶ≥０）＝１－Ｐ（ＮＰＶ＜０）
＝１－０．３１
＝０．６９
根据以上的计算结果，该项目净现值的期望值为０．８６亿元，净现值大于零或等于零的概率为０．６９。
由上述国民经济盈利能力分析可看出，国民经济评价效益是好的，全部投资的经济内部收益率大于社会折现率，全部投资的经济净现值大于零，经济节汇成本小于影子汇率，所以从国民经济角度看项目也是可行的。
五、评价结论
财务评价全部投资内部收益率为１７．７２％，大于行业基准收益率１２％；投资回收期从建设期算起为７．８年，小于行业基准投资回收期１０．３年；国内借款偿还期从借款年算起为８．０８年，能满足借款条件。国民经济评价全部投资内部收益率为１５．６３％，大于社会折现率１２％；全部投资的经济净现值为８１９２万元，大于零；经济节汇成本５．５元／美元，小于影子汇率５．９２元／美元，从以上主要指标看，财务评价和国民经济评价效益均较好，而且生产的产品是国家急需的，所以项目是可以接受的。
六、主要方案比较（附录）
在可行性研究经济评价过程中进行了多方案比较，其中有二个主要方案可供选择，一个方案为主要技术和设备从国外引进，另一个方案为全部选用国产设备。这二个方案相比各有优缺点，引进设备方案技术先进、设备性能好，特别对污染物的泄漏处理比国产设备方案要好，产品质量也较国产设备方案好些，销售价格可高些，但设备购置费比另一方案要高。根据两个方案的具体条件，进行了财务的全部经济因素的全面比较。其各方案计算数据如表１—６。
表１—６ 各方案计算数据表（略）
用以上数据分别对两个方案编制财务现金流量表（全部投资），分别计算的财务内部收益率引进设备方案为１７．７２％，国产设备方案为１８．２９％，这二个指标均大于行业基准收益率（ｉc）１２％，仍不能确定谁是最优方案，还应采
用“差额投资内部收益率法”进行计算比较。差额投资现金流量计算见表１—７。
表１—７ 现金流量表（差额投资）（略）
表１—１ 固定资产投资估算表（略）
表１—２ 流动资金估算表（略）
附表１—３ 投资使用计划与资金筹措表（略）
附表１—４ 销售收入和销售税金及附加估算表（略）
附表１—５—１ 单位产品生产成本估算表（略）
附表１—５—２ 总成本费用估算表（略）
附表１—６ 固定资产折旧估算表（略）
附表１—７ 无形及递延资产摊销估算表（略）
附表１—８ 借款还本付息计算表（略）
附表１—９ 主要产出物和投入物价格依据表（略）
附表１—１０ 损益表（略）
附表１—１１—１ 现金流量表（全部投资）（略）
附表１—１１—２ 现金流量表（国内投资）（略）
附表１—１２ 资金来源与运用表（略）
附表１－１３ 资产负债表（略）
附表１－１４ 国民经济评价投资调整计算表（略）
附表１－１５ 国民经济评价经营费用调整计算表（略）
附表１－１６ 国民经济评价销售收入调整计算表（略）
附表１－１７－１ 国民经济效益费用流量表（全部投资）（略）
附表１－１７－２ 国民经济效益费用流量表（国内投资）（略）
附表１－１８ 国内资源流量表（略）
附表１－１９ 经济外汇流量表（略）
案例二：
某钢铁联合企业经济评价
一、概述
近年来，我国钢铁生产虽有较大增长，但仍远远满足不了国民经济各部门生产发展和基本建设的需要，特别是最近一个时期，钢材供需矛盾更加突出。国家每年都要花大量外汇从国外进口钢材。为此，拟在某地区新建一钢铁联合企业，该企业所在地区临近港口，铁路纵贯全境，公路四通八达，交通运输十分便利。另外，该地区的煤及其他辅助原料资源也极为丰富。企业所需原料－－铁矿石拟由进口解决，洗精煤、无烟煤、白云石、石灰石就地解决，企业所需电力也由本地区电网供应。新建企业的外部条件较好。在该地区发展钢铁工业，还能利用本地区的工农业、城市服务、卫生教育等各种社会力量，可取得加快建设进度、节约投资等实际经济效益，同时还能促进该地区各项事业的发展。
新建的生产系统包括烧结、焦化、炼铁、炼钢、连铸、热连轧板、冷连轧板等主要生产车间及相应的辅助公用设施。设计规模为年产商品热轧板卷１２０万吨，冷轧板卷１００万吨，镀锌板８０万吨。商品材合计３００万吨。该企业需征购土地８０６６．７亩，全厂劳动定员１４６００人。
二、基础数据项目基础数据见表２－１。
表２－１ 基础数据表（略）
三、以基期价格为基础的财务评价
（一）基期价格的确定原则
近年来，国际市场钢材需求下降，钢材价格继续下跌；而国内钢材需求却十分旺盛，国内钢材售价骤然上升。从长远经济效益预测观点出发，评价选择略高于现行国际市场价的钢材售价作为外销基价；选择略低于现行国内市场价的钢材售价作为内销基价。
同时，对项目涉及的有关投入物的现行价格，也作了相应处理，作为评价基价。
（二）项目投资、资金筹措及实施进度
１．固定资产投资
以基期价格计算的固定资产投资（含建设期利息）为２４２．５８亿元，其中外汇为１５．８５亿美元（见附表２－１），项目投产后形成的固定资产价值为２３３．８０８亿元，无形及递延资产价值为８．７７亿元。
２．流动资金
参照老厂及类似项目资料，并结合该项目具体情况，按分项估算的正常生产年份（内销８５％，外销１５％）的流动资金为２００６８６万元（见附表２－２）。
３．资金筹措、建设进度及达产计划
固定资产投资２４２．５８亿元（含外汇１５．８５亿美元）中，自有资金约占３２％（７７．５８亿元），借款约占６８％（１６５亿元）。国外借款为１０亿美元（５５亿元），年利率９．２％，宽限期５年，偿还期１０年（等额偿还本金）。国内人民币借款１１０亿元，由建设银行提供，年利率９％。
流动资金２０．０７亿元中，自有资金占３３％（６．７亿元），银行借款占６７％（１３．３７亿元），借款年利率为８．６４％。
项目建设期５年，投产期３年，投产第一年生产负荷为５０％，第二年为７５％，第三年为９０％，第四年达到设计生产能力。
固定资产投资在建设期５年内投入，各年的投入比例分别为４．５％，１３．９％，２８．４％，３０．２％，２３．０％。
各年的资金筹措及使用计划见附表２－３。
（三）产品成本和费用计算
１．计算说明
（１）所需铁矿石（块矿及粉矿）全部由国外进口，其价格参照近年国际市场价格确定。
（２）固定资产综合折旧年限取２０年，年折旧费为：
固定资产原值－净残值 ２３３８０８０－２３３８０８
－－－－－－－－－－＝－－－－－－－－－－－－－－
折旧年期 ２０
＝１０５２１３．６（万元）
（３）无形资产及递延资产分５年摊销，年摊销费为：
８７７００
－－－－－＝１７５４０（万元）
５
（４）职工工资。新建生产企业职工总数为１４６００人，年人均工资及福利费按７０００元／人·年计算。
（５）成本中其他投入物价格按项目所在地区目前的市场价格确定。
２．产品总成本费用
生产期各年的总成本费用见附表２－４。按基期价格计算，达到设计生产能力并还完借款本息时的年总成本费用为４９７８９８．５万元，年经营成本为３８１１３４．９万元。
（四）产品销售收入计算
１．计算说明
（１）产品售价：产品内销价格按项目所在地区近期市场价确定；产品外销价格参照同类产品近年国际市场离岸价确定。
（２）产品内外销比例：为使项目外汇平衡，在项目偿还国外借款期间，产品外销比例为５０％￣２５％，内销比例为５０％￣７５％；在偿还完国外借款本息后，产品外销比例为１５％，内销比例为８５％。生产期内平均外销比例为２１．８％，内销比例为７８．２％。
２．销售收入
按基期价格计算的生产期各年产品销售收入见附表２－５。当产品外销比例为１５％、内销比例为８５％时，年销售收入为１００３４３０万元。
（五）利润与借款还本付息计算
项目应缴纳的销售税金及附加有增值税、城市维护建设税和教育费附加。增值税税率为１４％，城市维护建设税为增值税的７％，教育费附加为增值税的３％。项目所得税率为３３％。
生产期各年的利润及利润分配计算见损益表（附表２－６）。项目借款还本付息计算见附表２－７。当项目偿还完国外借款本息、产品外销比例为１５％和内销比例为８５％时，年利润总额为３６９０７７万元，年可供分配利润为１８５４６１万元。投产后第一年，由于生产负荷低，产品外销比例大，平均售价低，项目将产生亏损，其亏损额为１２０２４１万元。投产后第三年，弥补以前年度亏损后出现盈余，开始交纳所得税。
根据损益表计算的各项静态指标如下：
年平均利润总额
１．投资利润率＝－－－－－－－
项目总投资
５７５２４１８÷２０
＝－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
２１１９１００＋３０６６８０＋１９０９７２
２８７６２１
＝－－－－－－－＝１１％
２６１６７５２
年平均利税总额 ４０７７６１
２．投资利税率＝－－－－－－－＝－－－－－－－＝１５．６％
项目总投资 ２６１６７５２
年平均利润总额 ２８７６２１
３．资本金利润率＝－－－－－－－－＝－－－－－－＝３４．５％
资本金 ８３３０７２
（六）财务盈利能力分析
按基价计算的全部投资和自有资金现金流量表分别见附表２－８、附表２－９。各项指标见表２－２：
表２－２ 各项指标表（略）
项目所得税前财务内部收益率（１３．６８％）高于行业基准收益率，说明该项目在财务上是可以接受的。 （七）清偿能力分析
资金来源与运用表及资产负债表见附表２－１０、附表２－１１。
由附表２－１０可以看出项目计算期内各年的资金盈余与短缺情况。项目建设期利息用自有资金支付。投产后头一年产生资金短缺，用短期借款支付，并相应在下一年偿还。国外借款在投产后１０年内等额偿还。国内建设银行借款偿还期为：
１６３９８４
（１３－１）＋－－－－－－－－－－－－＝１２．８（年）
４８４４３＋１６３９８４
项目第１４年出现盈余资金，计算期内累计盈余资金为１６３．９亿元。附表２－１０各年累计盈余资金可作为编制附表２－１１的依据（附表２－１１使用这些数值时，其最后一年数值应扣除固定资产余值和回收的自有流动资金）。
附表２－１１可以反映项目计算期内各年资产、负债和所有者权益情况。通过表中所列各年的资产负债率、流动比率和速动比率，进一步进行项目清偿能力分析：
１．项目建成后的资产负债率为６８％，偿债期间各年的资产负债率最高为７１．６％，最低为８．７％，说明项目面临的风险程度不是很大，偿债能力是较强的。
２．从第７年开始，项目流动比率超过１３６．５％，说明项目流动资产在短期债务到期以前可以变为现金用于偿还流动负债的能力是较强的。
３．项目还完借款的当年（第１５年）开始，其速动比率超过１０８．６％，说明项目在第１５年以后，各年流动资产中可以立即用于偿付流动负债的能力也是较强的。
（八）外汇平衡分析
在偿还国外借款本息期间，项目外销比例为５０％￣２５％，国外借款本息偿还完毕后，外销比例为１５％。项目所需原料（块矿和粉矿）全部由进口解决。在计算期内，各年均可达到外汇平衡，并在生产期内有部分外汇余额。项目全部计算期内外汇余额总计为８５７７１万美元。财务外汇平衡表见附表２－１２。
（九）不确定性分析
１．盈亏平衡分析
项目达到设计能力和还清借款时的年总成本费用为４９７８９９万元，其中年固定总成本为２１２９１４万元，年可变总成本为２８４９８５万元，年销售收入为１００３４３０万元，年销售税金及附加为１３６４５５万元。所得税前盈亏平衡点的生产能力利用率为：
２１２９１４
ＢＥＰ＝－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－＝３６．６％
１００３４３０－２８４９８５－１３６４５５
盈亏平衡点的产量为：
３００万吨×３６．６％＝１０９．８万吨
由盈亏平衡分析可知，按基价计算时，项目生产能力利用率达到３６．６％，产量达到１０９．８万吨时，即能达到盈亏平衡。超过此产量即有盈利，否则将产生亏损。该项指标表明，项目抗风险能力较强。
２．敏感性分析
敏感性分析主要分析产品平均销售价格、经营成本、预测销售量（产量）和固定资产投资四个因素的变化对所得税前全部投资财务内部收益率（ＦＩＲＲ）的影响，计算结果见表２－３。
由表２－３可见，相对来说，产品价格对ＦＩＲＲ较为敏感。当产品价格提高１５％时，ＦＩＲＲ由１３．６８％提高到２０．３２％，增长６．６４％。其次是经营成本，如果经营成本增加１５％，则ＦＩＲＲ由１３．６８％降为１１．０２％；如果经营成本减少１５％，则ＦＩＲＲ由１３．６８％提高到１６．０８％。
表２－３ 敏感性分析表（按基期价格计算）（略）
四、以建设期用时价、生产期用建设期末价格为基础的财务评价
在下面财务计算和评价中所用的价格是建设期各年采用时价（考虑建设期通货膨胀因素），生产期各年均采用建设期末价格（不考虑生产期通货膨胀因素）。
（一）价格预测
项目建设期为五年，基期价格根据近１０年来的统计资料，采用了近年来较有代表性的价格。建设期末价格采用预测到１９９７年的预测价格。
１．对１９９７年价格预测的前提条件
（１）以基期价格为基础。现行的国内价逐渐放开，计划内外价格逐渐并轨，并与国外相应的价格水平接近或开始接近。
（２）我国的社会主义市场经济将进一步发展，市场体系将不断完善，未来的价格水平将与国内的需求密切相关。
（３）我国的“关贸总协定”缔约国的地位即将恢复。国内外的价格差异将逐渐缩小。
２．钢板价格
根据近２０年（１９７３￣１９９２年）来我国从日本进口的钢板（含热轧板、冷轧板和镀锌板，下同）的价格（ｆ．ｏ．ｂ．以美元计）变化情况，大体反映了以下两个特点：
（１）近２０年的钢板国际市场价格，总的趋势是逐年上升的，其平均年增长速度在４％￣５％左右。见表２－４和图２－１。
（２）近２０年的钢板国际市场价格出现两次大的起落，两个上升阶段分别是１９７９￣１９８０年和１９８８￣１９８９年。目前钢板价格尚处于下降阶段（见图２－１）。
上述变化同样也在欧陆市场钢板价格变化趋势中得到证实。它们反映了世界经济发展的兴衰和对钢材需求的周期性变化。预计最近５年世界经济仍将不会有太大的变化。钢板价格可能从低谷中回升。因此，本项目选择４％左右的递增率，即：热轧板卷４．１％，冷轧板卷４％，镀锌板４．２％（见表２－４）。
３．铁矿石价格
项目所用的铁矿石依靠进口。自１９７８年至１９９２年我国１５年的进口铁矿石价格（ｆ．ｏ．ｂ．以美元计）变化情况见图２－１。铁矿石变化特点与钢板价格变化相似，即，总的趋势是上升的；其间也有两次大的起落，两次上升分别为１９８１￣１９８２年和１９９０￣１９９１年。铁矿石价格的两次起落比钢板价格滞后两年。
表２－４ 产品及主要原、燃料价格增长分析汇总表（略）
１５年进口矿石价格的年平均增长率约为３．０％￣３．５％（见表２－４）。长期价格分析表明，矿石价格的增长速度低于钢材价格的增长速度。该项目对未来５年的进口矿石价格取３．５％的年增长率。
４．煤炭价格
该项目的煤炭资源立足于国内。
国际市场的焦煤价格起伏很大，１９７５￣１９９１年日本进口焦煤的到岸美元价变化情况见图２－１，价格变化趋势不太明显，１９７５年为５６．１６美元／吨，１９９１年为５９．２０美元／吨，１５年增加了３美元／吨，而且中间高峰值曾达７４．５美元／吨（１９８２年）。
国内煤炭价与国际市场价比较一直很低，１９８０￣１９９２年统配焦煤价变化情况见图２－１。尽管近几年焦煤价格不断上涨，截至１９９２年已达２００元／吨，但仍大大低于日本进口焦煤价３２５元／吨（１９９２年）。考虑到目前国内这种尚未到位的焦煤价将会大幅度上升，该项目对未来５年的焦煤价取１２％的年增长率。
５．汇率变化
项目评价采用人民币作为本位币，汇率变化将直接影响人民币价。因此需对汇率变化作出分析。
１９７８年以前，我国人民币对美元官方汇率在１美元＝１．２￣１．４元之间，１９７９年为１美元＝１．５元，目前已达１美元＝５．５元，１５年平均每年递增１０％以上（见表２－４）。进一步分析表明，在只升不降的过程中，上了两个大台阶，一个是１９８６年１美元＝３．７元，另一个是１９８９年，１美元＝４．７２元。高速增长的汇率，一方面反映了我国外汇需求的增长，但另一方面也反映了我国外汇管理机制的改革情况。
预计今后我国的外汇需求与出口创汇将会同时增长，但总的趋势是外汇需求将超过出口创汇。鉴于我国的汇率已上了几个台阶，因此，该项目根据１９９０￣１９９２年三年的汇率增长情况，取２％的汇率年增长率。
６．其他有关价格
成本计算中还涉及了外购电及辅助材料价格。
该项目外购电价格采用７％的增长速度，工资增长速度取８％，其他投入物增长速度取５％。
主要产品及原、燃料１９９２年基价、１９９７年时价及预计的年递增率见表２－４和表２－５。
表２－５ 产品及主要原、燃料基价、时价汇总表（略）
（二）项目投资、资金筹措及实施进度
１．固定资产投资
建设期按时价估算的固定资产投资为２８３．５９亿元（见附表２－１）。
２．流动资金
以建设期末价格计算的正常生产年份（内销８５％、外销１５％）的流动资金为２７．０８亿元（见附表２－１３）。
３．资金筹措、建设进度及达产计划
固定资产投资（２８３．５９亿元）中，自有资金占２９．２％（８２．７４亿元），借款占７０．８％（２００．８５亿元）。
借款中，国外借款为１０亿美元（５８．９亿元）年利率９．２％，宽限期５年，偿还期１０年。国内人民币借款１４５．８５亿元，由建设银行提供，年利率９％。
流动资金２７．０８亿元中，自有资金占３３．４％（９．０４亿元），银行借款占６６．６％（１８．０４亿元）。
项目建设进度及达产计划与按基价计算时相同。
各年的资金筹措及使用计划见附表２－１４。
（三）产品成本和费用计算
成本计算条件与按基价计算时相同，只是各项投入物均采用建设期末价格。达到设计能力并还完借款后的年总成本费用为６２７５４３．４万元，年经营成本为４８８２８７．９万元。产品总成本费用计算见附表２－１５。
（四）销售收入
产品内外销比例与按基价计算时相同。当产品外销比例为１５％、内销比例为８５％时，年销售收入为１３５４０３９万元。销售收入计算见附表２－１６。
（五）利润及借款还本付息计算
税金计算条件与按基价计算时相同。当产品外销比例为１５％、内销比例为８５％时，年利润总额为５４２３６７万元。利润及利润分配计算见损益表（附表２－１７）。各项静态指标计算如下：
年平均利润总额 ４４４６６０
１．投资利润率－－－－－－－＝－－－－－－－＝１４．０％
项目总投资 ３０９３６１３
年平均利税总额 ６０６７７４
２．投资利税率＝－－－－－－－＝－－－－－－－＝１９．６％
项目总投资 ３０９３６１３
年平均利润总额 ４４４６６０
３．资本金利润率＝－－－－－－－＝－－－－－－＝４９．１％
资本金 ９０４７０５
借款还本付息计算见附表２－１８。
（六）财务盈利能力分析
建设期按时价、生产期按建设期末价格计算的全部投资和自有资金现金流量表分别见附表６－１９、附表２－２０。各项指标见表２－６：
表２－６ 各项指标表（略）
以上指标计算，在考虑了建设期涨价因素和汇率变化因素后，均优于按基价计算时的各项相应指标。
（七）清偿能力分析
资金来源与运用表及资产负债表见附表２－２１、２－２２。
由附表２－２１可见，国外借款本金仍在项目投产后１０年内等额偿还，国内建设银行借款偿还期为；
２４７０６７
（１２－１）＋－－－－－－－－－－－－＝１１．８（年）
６１７４１＋２４７０６２
该偿还期比按基价计算时大约可缩短１年。
项目投产后仅在第１年出现资金短缺，由短期借款解决。项目第１３年出现盈余资金，计算期内累计盈余资金为２０８亿元。
由附表２－２２计算的三项指标，项目建成后的资产负债率为７０．８％，高于按基价计算时的６８％；流动比率从第６年开始达到１３１．６％；速动比率在第１４年达到１０６．１％。
（八）外汇平衡分析
产品外销比例与基价时相同。生产期各年外汇均有盈余。全部计算期外汇余额为１８．０６亿美元。
财务外汇平衡表见附表２－２３。
（九）不确定性分析
１．盈亏平衡分析
项目达到设计能力和还清借款时的年总成本费用为６２７５４３万元，其中年固定总成本为２３８２３８万元，年可变总成本为３８９３０５万元；年销售收入为１３５４０３９万元，年销售税金及附加为１８４１２８万元。所得税前盈亏平衡点的生产能力利用率为：
２３８２３８
ＢＥＰ＝－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－＝３０．５％
１３５４０３９－３８９３０５－１８４１２８
盈亏平衡点的产量为：
３００万吨×３０．５％＝９１．５万吨。
上述指标均优于按基价计算的同类指标。
２．敏感性分析
敏感性分析计算结果见表２－７。
在敏感性分析计算中，全部投资内部收益率（ＦＩＲＲ）的变动趋势与基价时一样，对产品销售价格最为敏感，其次较为敏感的因素是经营成本。
表２－７ 敏感性分析表（建设期按时价，生产期按建设期末价格计算）（略）
五、国民经济评价
（一）基础数据调整
１．固定资产投资调整
（１）土地费用调整。该项目需新征土地８０６６．７亩，每亩征购费为３万元，共计２．４２亿元。
根据现场调查，新征土地原为旱田，每年种两茬，一茬为小麦，另一茬为玉米，小麦和玉米的净收益分别为１５７元／亩·茬和１８６元／亩·茬，因此，每亩新征土地的净收益为：
１５７＋１８６＝３４３元／亩·年
设小麦和玉米的年产量平均递增２％，收益调查年与开工年为同一年份，并按１２％的社会折现率计算，则２５年内每亩土地的净收益现值为：
２５ １＋２％ ｔ
∑３４３（－－－－－－） ＝３１６１（元）
t=1 １＋１２％
８０６６．７亩土地２５年内的净收益现值为：
８０６６．７×３１６１＝２５５０（万元）
即征用土地的机会成本为２５５０万元。
土地影子费用＝土地机会成本＋新增资源消耗费用
新增资源消耗费用包括老年人赡养费、养老保险金、剩余农业劳动力安置费、农转非人口粮食价差补贴、搬迁总费用、征地管理费等，每亩为２万元，共计１６１３３万元。
土地影子费用＝２５５０＋１６１３３＝１８６８３（万元）
即土地费用由财务评价的２．４２亿元调整为１．８６８３亿元。
（２）三材费用的调整。按影子价格计算，三材费用由２０．９６亿元调整为１５．３１亿元（见表２－８）。
表２－８ 三材费用调整表（略）
（３）引进设备费用的调整。
①进口设备到岸价为１２．４亿美元。财务评价时，按基期官方汇率（１美元＝５．５元）折算为６８．２０亿元，国民经济评价按影子汇率（１美元＝５．９４元）调整为７３．６６亿元。
由于港口到厂区的距离较短，故港口到厂区的运费不予调整。
②引进设备其他费用为０．９亿美元，由４．９５亿元调整为５．３５亿元。
③引进设备基本预备费为０．６６亿美元，由３．６３亿元调整为３．９２亿元。
（４）固定资产投资中转移支付部分。进口设备的关税及增值税和建设期支付的国内建行借款利息均属于国民经济内部的转移支付，在国民经济评价中应予以剔除。
引进设备关税及增值税为１４．８亿元，建行借款利息为２０．３亿元。
包括未调整部分在内，调整后的固定资产投资为２０８．２６亿元。
固定资产投资调整见表２－９。
表２－９ 固定资产投资调整表（略）
２．产品价格的调整
热轧板、冷轧板和镀锌板都是国内短线产品，每年均需进口。项目的产品中既有内销也有外销。对于内销产品，可视为替代进口产品，因钢板具体用户难以确定，其影子价格可按到岸价格乘以影子汇率计算。项目建成后有自备码头，外销产品的影子价格可按近年来国际市场同类产品的离岸价格乘以影子汇率计算。
产品销售价格调整见表２－１０。
按影子价格计算，当产品外销比例为１５％、内销比例为８５％时，产品销售收入为８１６７５０万元。销售收入计算见附表２－２４。
３．流动资金的调整
调整后的流动资金为１６３３５０万元。
４．投入物价格和经营费用的调整
（１）经营成本中占比重最大的是铁矿石，全部为进口矿石。铁矿石经过项目自备码头运进厂内。其影子价格可按影子汇率进行调整：
进口粉矿：３２（美元／吨）×５．９４＝１９０（元／吨）
进口块矿：３７（美元／吨）×５．９４＝２２０（元／吨）
（２）洗精煤在经营成本中占的比重仅次于矿石。洗精煤为外贸货物，可按减少出口考虑。离岸价格取６０美元／吨。设煤矿到口岸的距离与到该项目的距离相等，则洗精煤的影子价格为：６０×５．９４＝３５６．４元／吨。
（３）外购电按地区电网影子价格（０．２２元／度）进行调整。
其他投入物在经营成本中所占比重较小，未予调整。
调整后，达到设计能力时的年经营费用为４０８４３４．６万元（见附表２－２５）
５．产品销售税金及附加是国民经济内部的转移支付，在国民经济评价中不参与计算。
６．调整后的资金使用计划见附表２－２６。
表２－１０ 产品销售价格调整表（略）
（二）国民经济盈利能力分析
全部投资国民经济效益费用流量和国内投资国民经济效益费用流量计算分别见附表２－２７、附表２－２８。几个主要国民经济评价指标见２－１１。
表２－１１ 国民经济评价指标表（略）
由表２－１１可见，全部投资经济内部收益（１２．７９％）高于社会折现率（１２％），全部投资的经济净现值为９．７３亿元。
由于全部投资经济内部收益率高于国外借款利率（９．２％），因此，国内投资经济内部收益率与经济净现值均高于按全部投资计算的相应指标。
从上述主要指标来看，项目的国民经济效益是较好的。
（三）经济外汇效果分析
在国民经济评价中，项目每年产品外销比例与财务评价相同。计算期（２５年）内项目净外汇流量为８５７７１万美元，各年均做到了外汇平衡。经济外汇净现值为２０３７４万美元，考虑到产品替代进口的外汇收入，经济外汇效果净现值为４０９６９０万美元。
经济外汇流量计算见附表２－２９。
经济换汇（含节汇）成本为：
国内资源现值 ２２５５９０５
－－－－－－－－－－－＝－－－－－－－＝５．５１（元／美元）
经济外汇效果净现值 ４０９６９０
经济换汇（含节汇）成本低于影子汇率（５．９４元／美元）。
出口产品和替代进口产品国内资源流量计算见附表２－３０。
（四）敏感性分析
产品销售价格、经营费用、产品销售量和固定资产投资四个因素变化时对全部投资经济内部收益率（ＥＩＲＲ）的影响见表２－１２。
由表２－１２可见，ＥＩＲＲ对产品售价的变化最为敏感，产品售价提高１５％，ＥＩＲＲ将由１２．７９％提高到１９．４９％；其次较为敏感的因素是销售量，当销售量降低１５％时，ＥＩＲＲ将由１２．７９％降到１０．４１％。
表２－１２ 敏感性分析表（国民经济评价）（略）
六、结论及分析
近年来，随着经济改革的深入，社会主义市场经济机制的逐步建立，产品价格越来越取决于市场需求的变化。同时，由于不同程度通货膨胀的实际存在，要求在建设投资估算中考虑价格上涨等变动因素。为与投资估算相适应，项目财务评价中采用的价格，不仅要考虑相对价格的变化，还要考虑由于通货膨胀引起的绝对价格的普遍上涨。钢铁联合企业的建设期较长（一般为５年或超过５年），而生产期一般要考虑２０年。实际上，整个计算期（２０多年）的价格上涨指数很难准确预测。为此，在财务评价时采用了两套价格体系（基期价格和建设期末价格）对各项评价指标进行计算对比。
国民经济评价所采用的是影子价格，不考虑价格总水平的变动。各项指标汇总表及主要投入、产出物价格对照表见表２－１３、２－１４。
最近一个时期，世界钢材需求减少，钢铁产量逐年下降（１９９０年为７．９６９亿吨，１９９１年为７．３５７亿吨，１９９２年为７．１４亿吨，预计１９９３年降至７．０４７亿吨）。国际市场钢材价格一直在低谷徘徊。与此相反，进入１９９２年以来，我国钢材市场价格急剧上升，价格涨幅之大，回升速度之快都是前所未有的。其主要原因国内投资规模增加，生产消费上升，促使钢材需求猛增，大大高于国际市场实际到岸价。在这种形势下，选择低于现行国内价的内销钢材基价、高于现行国际市场价的外销钢材基价进行长远的经济效益预测、分析，是十分必要的。以基价测算的财务内部收益率（１３．６８％，高于基准收益率１１％）和以影子价格测算的全部投资经济内部收益率（１２．７９％，高于社会折现率１２％）表明项目的财务盈利能力和国民经济盈利能力都是较好的。
