抵抗的界限—美国反收购规制研究
廖凡
【关键词】反收购措施 反收购立法 信息披露 信义义务
【全文】
抵抗的界限：美国反收购措施规制研究
Introduction to the Regulation on Anti-takeover Measures in the United States
[摘要] 美国是反收购措施的集大成者，这主要归功于其经久不衰的大规模公司收购活动的刺激。与其股权高度分散和董事会高度自治的特点相适应，美国在反收购措施方面给予目标公司董事会很大的自主权。本文通过对相关立法和案例的分析说明，无论在联邦
证券法还是州
公司法下，都没有任何反收购措施就其本身而言是不被允许的。只要董事会对相关信息作出充分、准确、及时的披露，并且不违反信义义务这一底线，反收购措施的空间是非常广阔的。
[关键词] 反收购措施；反收购立法；信息披露；信义义务
Abstract: In response to the everlasting hostile takeover movement, U.S. corporations have come up with numerous defensive measures. Generally speaking, target boards enjoy much discretion in the employment of such measures, which is consistent with the reality of highly dispersed shareholding and highly autonomous management in that country. Based on the analysis of relevant legislations and cases, this article draws the conclusion that none of those anti-takeover measures are per se forbidden, whether under federal securities law or state corporation law. So long as target boards make full, accurate and timely disclosure of relevant information, and comply with their fiduciary duties, they are free to use whatever measures they prefer.
Key words: Anti-takeover Measure; Anti-takeover Statute; Disclosure; Fiduciary Duty
一、概览
以目标公司董事会/管理层的意愿和态度为标准，对目标公司的收购可以分为友好收购（friendly takeover）和敌意收购（hostile takeover）。如果收购合乎董事会的意愿并在其配合下进行，就称为友好收购，反之则称之为敌意收购。 【1】一般而言，协议收购通常都是友好收购，而敌意收购多发生在集中竞价收购和要约收购中，尤以在要约收购中最为突出。由于敌意收购违反目标公司董事会的意愿，后者往往采取针锋相对的措施，对收购行为加以阻挠，这就是所谓的反收购措施（anti-takeover measures）。
美国堪称反收购措施的集大成者，这主要归功于其经久不衰的大规模公司收购活动的刺激。美国的公众公司收购浪潮勃兴于20世纪60年代后期，至80年代到达巅峰，经过90年代初期短暂的突然沉寂后，从90年代中期开始卷土重来，并延续到本世纪。在如火如荼的收购攻势下，参与构筑防御工事的管理人员、投资银行家和律师的想象力获得了最大限度的自由空间，他们的天才和勤奋已经并在继续催生出名目繁多的反收购措施。举其要者如下：
