2.QFII对境外投资者是否承担二级证券托管的法律义务
第一种QFII的情形下，QFII自身就是证券持有链条的终端持有人，与境外投资者的关系往往受
合同法或
信托法的约束，却说不上对境外投资者承担证券托管方面的义务。
在第二种QFII的情形下，QFII作为境外投资者的中介人，不论是按照国内法还是《公约》，承担着诸多保障境外投资者资产安全的义务，是规制的重点对象。《公约》将中介人对账户持有人的权利保障义务等部分内容是留给成员国的国内法来规定。比如依据美国法，中介人对投资者承担五大义务：中介人必须维持足够的股票，以满足每一个投资者的需要；中介人在提取股息等支付后再转移给投资者方面承担绝对的义务；如果投资者指示，中介人必须行使股东权利；在中介人有机会核实指令的真实性的前提下，中介人有遵守投资者指令的义务；如果投资者指示，中介人有义务为投资者改变持有的形式，比如让投资者直接持有证券，或者将投资者账户转移给另外一个中介人。[56]
3.境外投资者和托管人、中证登公司之间是否存在法律关系
第一种QFII的情形下，一般来讲，托管人、中证登公司与境外投资者不存在法律上的关系。
第二种QFII的情形下，尽管托管人、中证登公司只能看到QFII的证券账户记载，看不到QFII对境外投资者的证券账户记载情况，但由于托管人、中证登公司是境外投资者的上层中介人，间接托管后者的证券资产，需要对其资产安全承担一定的责任，与其存在法律关系。比如，当QFII破产时，QFII以自身名义托管在托管人、中证登公司的证券资产实质上是境外投资者的财产。对于这笔证券资产，境外投资者能够主张以及依据什么主张权利，虽然还存在争议，不过可以确定的是，如果托管人、中证登公司在维护QFII证券账户时发生错误划拨、越级扣押证券或不当司法执行等侵害到境外投资者托管的证券资产的行为时，托管人、中证登公司可能会面临来自境外投资者的法律诉讼。
又比如，理论上，上层中介人对直接的下层中介人负有监督的责任，监督下层中介人是否做到了“分账”（Segregation）。“分账”是指中介人在向上一级中介人托管证券时，应当区分境外投资者之间的资产账户和区分境外投资者与自身的资产账户。[57]也就是说，托管人、中证登公司需要尽一定的注意义务检查QFII是否做到了分账，否则有可能面临境外投资者之诉。
四、结语：超越证券持有体制
证券持有体制是一国经济体制的有机组成部分，是“证券统一实体法”项目面对的客观现实。持有体制与证券统一实体法二者存在互动关系：一方面，世界范围内证券持有体制的差异约束着《公约》的适用范围与作用空间，使得《公约》为了适应不同体制，需要调整兼顾，寻求妥当设计；另一方面，《公约》作为某种意义上的国际示范与一国经济体制的外来力量，将会推动国内法和证券市场的现代化。
新兴市场在对外开放过程中采取的QFII制度需要解决QFII在跨境证券登记结算体制中的法律地位。完整地看，在QFII境内持有关系，中证登公司是QFII的相关中介人，证券公司不是QFII的中介人，托管人是中介人；在境外持有关系，QFII的法律地位取决于QFII与境外投资者之间的具体关系而定：或者作为终端投资者，或者作为境外投资者的中介人。两类不同法律地位的QFII具有不同的法律效果。
证券持有体制的差异并不意味着《公约》对于直接持有体制就没有意义了。除了直接持有体制的市场在对外开放时会转而采取间接持有体制从而《公约》可以适用外，《公约》很大一部分内容对新兴证券市场的基础制度建设有较强的借鉴意义。比如它建立的整套适应电子化证券转让、处分与质押的现代法制，强调证券账户对证券权利的公示效应，将借记、贷记的账簿操作正式上升为证券权利转让的黄金标准，特别是它从发达资本市场实践与法制中提炼出来的灵活的金融担保制度等。在关注证券持有体制对它的约束外，今后的课题可能需要研究其具体规定及其蕴涵的资本市场发展经验。在这个意义上，《公约》又是超越证券持有体制的。
【作者简介】
沈朝晖，北京大学法学院金融法中心博士生。
【注释】* 北京大学法学院2007级博士生。本文的写作受益于吴志攀老师、刘燕老师、郭雳老师、洪艳蓉老师以及彭鹏、李晖、柴兆民、刘子佳、富琪、田中美惠子等诸位北京大学金融法研究中心老师、同学针对《中介机构持有证券实体法公约》（草案）的集体讨论。并感谢中国证券登记结算公司法律部牛文婕总监、伍静小姐耐心解答笔者的若干技术性疑问。一如成例，文责自负。
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本文简称的《公约》指的是UNIDROIT推出的迄今最新的第五稿草案，即Doc.94。Doc.94之前的《公约》草案编号依序为Doc.18（2004年）、Doc.24（2005年）、Doc.42（2006年）和Doc.57（2006年）。各版本UNIDROIT官方网站均有公布。
Randall D. Guynn, Modernizing Securities Ownership, Transfer and Pledging Law, A Discussion Paper on the Need for International Harmonization, Capital Market Forum, Section on Business Law, International Bar Association, 1996, Source:
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本文只讨论我国A股市场的证券登记结算系统，暂不讨论债券市场的中央国债登记结算系统。
吴志攀：《证券间接持有跨境的法律问题》，载《中国法学》2004年第1期。
中证登公司：《出席UNIDROIT“关于协调中介持有证券实体法公约草案”政府专家研讨会的报告》，2006年4月28日，资料来源：
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中文资料可参见李瑞强：《谈谈中介持有证券实体法公约草案的几个基本问题》，中证登公司，工作论文。资料来源：
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UNIDROIT, Explanatory Report to the Draft Convention on Substantive Rules Regarding Intermediated Securities together with an overview, Submitted by the UNIDROIT Secretariat, UNIDROIT 2008 - Conf. 11 - Doc. 4, Par.19. Source:
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现代证券的无纸化特征及其对传统法律的影响基本上已得到国内学界认同，参见邓丽：《论无纸化证券的持有与所有》，载《法律科学》，2008年第4期；王静：《电子证券的基本法律问题》，载《首都师范大学学报》（社科版），2006年第5期；涂建、毛国权：《证券登记与托管的国际经验与中国实践——以证券所有权为基础》，载郭锋主编：《证券法律评论》（总第2期），法律出版社2002年，第97页。
《美国统一商法典》第8-102节第（14）项定义。
《海牙证券公约》第1条。
Working Group on so called Transparent Systems-Intersessional Work Comments of the People’s Republic of China representive on the draft Working Paper on Transparent Systems, Submitted by the Government of the People’s Republic of China, StudyLXXVIII-Doc.65. , Par.2, Source:
http://www.unidroit.org/english/documents/2007/study78/s-78-065-e.pdf, Last Visited Nov.12, 2008.
中文资料可参见彭冰：《中国证券法学》（第二版），高等教育出版社2007年，第245－261页；廖凡：《证券客户资产风险法律问题研究》，北京大学出版社2005年版，第29－39页。
邱永红：《证券结算的国际监管合作与协调——以国际证监会组织为中心》，载郭锋主编：《证券法律评论》，第4卷，法律出版社2005年版。
《公约》（草案，Doc.94）第8条第1款前半段、第9条、第20条、第21条与第25条。
《证券法》第155条第1款。
我国实践中的证券公司挪用客户证券纠纷是发生在国债回购交易中。因为证券已经过户至证券公司账户，才会发生证券公司使用这笔证券的情况。参见刘武彦、吴宁、袁定波：《国债回购交易与登记制度概述》，载郭锋主编：《证券法律评论》，第4卷，法律出版社，2005年版。
《公约》（草案，Doc.94）第17条与第22条。
《公约》（草案，Doc.94）第23条。
《证券公司破产与证券登记结算法律问题》，中证登公司，工作论文。资料来源：
http://www.chinaclear.cn/main/07/0702/1177466223816.pdf，2008年11月12日访问。
邓基联主编：《证券公司破产清算案件审理实务》，人民法院出版社，2008年版，第6－11页。
同上，第6页。
这十个问题分别是：上层扣押、转让形式、证券（担保）处分，非正式处置、善意取得、净额结算、交收最终性、临时借记的可能性、不足时的分配与破产保护。
The UNIDROIT Study Group on Harmonised Substantive Rules Regarding Indirectly Held Securities, Position Paper, Doc.2 of UNIDROIT, August 2003, pp.18-19. Source:
http://www.unidroit.org/english/documents/2003/study78/s-78-008-e.pdf, Last Visited Nov.10, 2008.
中文论文参见吴志攀：《证券间接持有跨境的法律问题》，载《中国法学》2004年第1期。
Explanatory Report to the Draft Convention On Substantive Rules Regarding Intermediated Securities together with an overview, Submitted by the UNIDROIT Secretariat, Par. 90.
《公约》（草案，Doc.94）第19条。
陈加赞：《国际托管机构法律地位和立法状况的考察报告——关于〈协调中介持有证券实体法公约草案〉以及对我国的适用性分析》，载中央国债登记结算有限责任公司债券研究会主编：《国际债券市场考察报告》，中国市场出版社，2006年版，第301页。
证监会：“维护证券交易结算系统安全、保障司法执行工作顺利进行”，2008年1月22日，来源：中国证监会<
http://www.csrc.gov.cn/n575458/n575667/n818795/9402385.html>，2008年11月10日访问。
以前的相关规定有2002年的《金融机构协助查询、冻结、扣划工作管理规定》、2004年实施的《银行业监督管理法》、2004年颁布实施的《最高院关于冻结、扣划证券交易结算资金有关问题的通知》、2005年颁布实施的《最高院关于证券监督管理机构申请人民法院冻结资金账户、证券账户的若干规定》、2006年实施的《证监会冻结、查封实施办法》。
最高人民法院、最高人民检察院、公安部和中国证监会《关于查询、冻结、扣划证券和证券交易结算资金问题通知》第4－6条。
《关于查询、冻结、扣划证券和证券交易结算资金问题通知》第10条。
张晓凌、杨月萍：《QFII制度下跨境间接持有证券的法律问题研究》，载《国际金融研究》2004年第10期；类似的观点参见段玉娟：《浅析我国QFII制度下证券的跨境间接持有》，载《法制与社会》，2007年第8期。这里的“中登公司”即中证登公司。
《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》（2006年）第7－9条。
中国证监会《关于合格境外机构投资者境内证券交易登记结算业务有关问题的通知》（证监市场字3号）第四条。
《公约》（草案，Doc.94）第1条第（g）项。
《合格境外机构投资者境内证券投资登记结算业务实施细则》（中证登公司制定，证监会批准，2002年）第25条。
Working Group on so called Transparent Systems-Intersessional Work Comments of the People’s Republic of China representive on the draft Working Paper on Transparent Systems, Submitted by the Government of the People’s Republic of China, StudyLXXVIII-Doc.65. , Par.8, Source:
http://www.unidroit.org/english/documents/2007/study78/s-78-065-e.pdf, Last Visited Nov.12, 2008.
Par.7, Ibid.
《合格境外机构投资者境内证券投资登记结算业务实施细则》第15、22、24条。
中国证监会《关于合格境外机构投资者境内证券交易登记结算业务有关问题的通知》（证监市场字3号）第二条第1款。
美国法学会、美国统一州法委员会：《美国〈统一商法典〉及其正式述评》，第二卷，李昊等译，中国人民大学出版社，2005年版，第611－612页。
《关于实施〈合格境外机构投资者境内证券投资管理办法〉有关问题的通知》（证监基金字176号）第一条。
中国外汇管理局<
http://www.safe.gov.cn/model_safe/glxx/glxx_detail.jsp?ID=120700000000000000>，2008年10月4日访问。
《美国商法典》的正式评述在注释证券中介人时指出，经纪人和证券登记和结算方面的中介人具有不同的含义，经纪人是指从事证券买卖业务的人，它或者是作为别人的代理人，或者是作为本人参与交易。证券中介人指为他人管理证券账户的人。日常用语意义上的股票经纪人可能是也可能不是证券中介人。美国法学会、美国统一州法委员会：《美国〈统一商法典〉及其正式述评》，第二卷，李昊等译，中国人民大学出版社，2005年版，第534－535页。
《QFII首度面向香港散户，预计港人炒A股边走边瞧》，2004年7月14日，资料来源：
百灵网<
http://www.beelink.com/20040714/1629234.shtml>，2008年10月2日最后访问。
《中国概念欧洲路演大获追捧，QFII增长潜力巨大》，2006年1月5日，资料来源：
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http://news.xinhuanet.com/stock/2006-01/05/content_4010701.htm>，2008年10月2日最后访问。
《首次借QFII进入中国，日本日兴拟推中国A股基金》，2005年01月14，资料来源：
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中文资料可参见涂建、毛国权：《证券登记与托管的国际经验与中国实践——以证券所有权为基础》，载郭锋主编：《证券法律评论》（总第2期），法律出版社2002年，第119－120页。
UNIDROIT Seminar on Intermediated Securities – Paris, France，31 January – 1st February 2006. Source:
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