股权分置改革后的上市公司规范运作与发展
张子学
【全文】
股权分置改革后，从宏观上看，上市公司规范运作与发展将面临证券市场整体性结构调整的新格局，从微观上看，将面对上市公司在股权结构及其变动、股东的类型与构成、股东利益的实现形式与股权行使方式、公司治理模式与资本运营模式、违法违规行为动因与手段等方面的变化。这些变化，会给上市公司规范运作与发展带来许多新的课题和挑战。如何未雨绸缪，与时俱进，客观、辨证、实事求是地分析形势、研究问题，是一项非常重要而紧迫的工作。
一、股权分置改革后上市公司规范运作与发展面临新的环境
1、股权分置改革给改善上市公司治理水平、提高上市公司质量提供了一个非常好的契机，股改后形成的内生性市场约束机制为上市公司规范运作与发展创造了良好条件。股权分置改革解决了非流通股和流通股东之间的利益冲突问题，在大股东和中小股东之间形成了一定的共同利益基础；同时，定价功能的恢复增强了市场对上市公司的约束机制，有利于形成改善上市公司治理水平的外部环境。
2、但是，应当看到，股权分置改革后，上市公司规范运作与发展面临更加繁重的工作任务。正如证监会尚福林主席指出的，“股权分置改革不是万能的，但不进行股权分置改革是万万不能的”，完成股权分置改革是改善公司治理的一个必要而非充分条件，股权分置改革完成后，虽然消除了流通股与非流通股的差别，由于以下因素，上市公司规范运作与发展还面临着许多挑战：（1）原非流通股股东持股期限的承诺，使其持有的股份在若干年内是固化的，也使其权利行使方式与利益实现模式与彻底全流通市场环境下有较大区别。（2）即使在彻底全流通的市场环境下，大股东与中小股东之间、股东与高管人员的利益冲突是永恒的主题，大股东和内部人侵害上市公司、鱼肉中小股东的本能永远存在，这一点已经被成熟市场所证明。（3）我国上市公司治理结构长期积累的弊病仍有一定的存续惯性，非一朝一夕能够解决。（4）股份全面流通后，与上市公司相关的违法违规行为会出现新的形式，传统的违法违规行为，如内幕交易、操纵市场，会发生变异。（5）国有资产管理体制改革的前景不够明朗，改革的进程可能会出现反复。（6）相关法律法规的修订速度、司法对证券监管的支持力度、中介机构的执业水平和诚信尽责意识、整个社会的外部信用环境，在短期内都还都不能有效配合全流通市场条件下上市公司规范运作与发展的需要。
