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法律与金融发展

  (2)法律起源与投资者权益保护。LLSV从(外部)投资者权益保护与金融的关系出发研究法律与金融的关系。他们设计了若干指标,主要是外部股东(少数股东)和债权人的权利在法律上能够得到来自企业内部(经营者和大股东)的多大程度的保护,以及49个国家在法律执行上如何有效等。这些指标体现了保护投资者的程度、法律执行的质量等变量与资本市场的发达程度、股票市场的相对规模、上市公司的数量(人均)、首次公开发行上市的活跃程度、股东持有股份的分散化等变量之间很强的正相关关系。他们明确指出,这些显示保护投资者和法律执行质量程度的各项指标,与各自国家的法律制度起源密切相关(LLSV,1997, 1998;LLSV,2000)。
  按照上述分类,LLSV明确指出,在保护投资者(法律及其执行的实效性)方面,其法律体系以英国判例法为起源的国家表现得最强,以法国成文法为起源的国家表现最弱,以德国、北欧各国法律体系为起源的国家表现居中(LLSV ,1998);此外,以法国法为起源的国家,其资本市场的发展速度最慢(LLSV,1997)。不过,对投资者进行保护等法律制度的完善以及市场的发展阶段,是要依赖于该国整个经济的发展阶段的。从这个意义上来讲,在LLSV列举的49个国家中,以法国法为起源的国家,其人均GNP水平是最低的,因此在分析法律起源的影响时就有必要对这些因素进行调整。LLSV认为,即使是考虑到经济发展阶段的不同(将人均GNP作为说明变量进行调整),这些国家在保护投资者以及资本市场的发达程度方面还是比以英国判例法为起源的国家落后(LLSV 1997, 1998)。
  (3)法律起源与企业的融资能力。世界银行的学者Beck,Demirgüç-Kunt和美国明尼苏达大学的Levine教授用38个国家4000多个企业的数据表明,一个国家的法律起源影响该国企业的融资能力,在具有法国式法律起源的国家中,企业获得外部融资的障碍明显高于习惯法国家中的企业。他们的研究结果表明,具有法国式法律起源的国家往往(1)法律体系的适应性较差,其定义是把判例法和公平原则而不仅仅是成文法作为法律判定基础的程度;并且(2)司法部门的政治独立性较差,其定义为最高法院法官的任期和他们对涉及政府的案件的裁判权限。最后,他们发现,在解释企业在签订外部融资合同时面临的障碍方面,一国法律体系的适应性比司法部门的政治独立性更重要。因此,通过用经验性方法证明法律起源上的国际差异与企业层面上金融体制运转之间的联系,他们从各种不同阐述了法律对金融发展的重要意义(Beck,Demirgüç-Kunt、Levine,2004)。
  (4)法律起源与政府干预。LLSV为了进一步强调法律制度起源的作用,还分析了法律起源与政府对民间经济活动干预程度之间的关系。例如,LLSV(1999)将124个国家保护产权的程度按国别指数化,对它们与法律起源之间的关系进行研究。研究的结论是,即使考虑到各国经济发展程度(人均GNP、国家地理纬度)的不同,在保护产权的程度方面,以法国及北欧各国法律体系为起源的国家还是低于起源自英国判例法的国家,而以德国法为起源的国家则与起源于英国判例法的国家程度相同。另外,他们还收集了85个国家在创办企业的准入制度上的数据(具体指,从申请到依法可正式营业为止,企业必经的审批步骤数以及所耗费的时间、费用)。结论就是,起源于法国、德国等大陆法的国家创办企业所需的审批步骤多于起源于英国判例法的国家,北欧各国与起源于英国判例法的国家相等(Djankov,La Porta, Lopez-de-Silanes 和Shleifer 2002a)。从以上分析可以看出,即便考虑到了经济发展程度的不同,以英国法为起源的国家的政府干预程度比以法国法为起源的国家要弱,其整体经济绩效也较好。


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