|
再次，MBO的目标公司往往是具有巨大资产潜力、行业潜力或存在“潜在的管理效率空间”的企业，通过MBO，可以减少公司所有者与经营者的信息不对称，节约代理成本，获得巨大的现金流入并给投资者带来超额回报。节约代理成本，减少公司所有者与经营者的信息不对称，提高经营者的积极性，这也是西方经典管理层收购（MBO）的一个理论基础，也是管理层收购（MBO）拥护者的依据之一。
最后， MBO完成后，一般公司会进行大规模的业务重组，提升公司业绩或寻求机会上市套现进行大比例的分红，使得MBO的投资者获得超常的回报，以偿还前期的借贷融资资金。一般的借贷资金期限不会很长，要求在短期内，大约两三年内偿还本息，实现收益，因此管理层就会努力提升公司业绩，加大公司分红比例，尽快归还借贷资金。
3． 管理层收购（MBO）按照其收购目标公司的不同，可以大概分为三类：
管理层收购（MBO）的目标公司可以是上市公司也可以是其他非上市公司，可以是私有企业也可以是公有企业，视情况而定：
a 管理层收购（MBO）上市公司，这一般是出于以下需要：
经理人员的创业尝试，管理层不希望再作所有者的打工者，而想自己当老板获取巨大剩余价值
有敌意收购的危险，股东会对实际或预期敌意收购的防御，希望保护公司利益。
b管理层收购（MBO）也可用于收购非上市公司或企业集团的子公司或分支机构。这一般是出于以下考虑：
卖主出于非财务目标的考虑。比如，若卖给第三者会损害卖主的形象，或希望尽快平稳地脱手，卖主往往更原意选择MBO。
或是管理者已拥有目标公司很大比例的股份，或掌握了不为卖方和外部竞争者所知晓的重要内幕消息。
或是与集团分离后，新独立的企业与原母公司还要保持一定的贸易联系，管理层寻求与母公司合作的愿望一般强于外部购买者。
c 管理层收购用于公有部门的私有化。
国家退出竞争行业，实施战略转移，将公有企业整体出售或分解为多个部分，再分别卖出，原企业成为多个独立的私有企业，由于管理层对于企业的信息了解比较充分，操作比较熟悉，并且为企业的发展做出了较大贡献，对企业与员工怀有感情，这样进行管理层收购就比外部收购更加有利，利于提高企业的竞争力。
4． 当前有关管理层收购（MBO）的两种理论
MBO由于能把公司的发展和管理层利益紧密联系在一起，从而一定程度上起到了激励内部人积极性、降低代理成本、改善企业经营状况等的作用。即便如此，学者们对MBO所产生的激励作用仍然有着较大的争议。这大体上可概括为两派观点 ：
a 效率提高论（the Efficiency Increase Theory）
效率论是MBO的主流理论,其中具有代表性的是：
（1） 委托代理理论
这种理论认为，在公司所有权与经营权相互分离的情况下，由于经理人员个人私利和道德风险的客观存在管理层的目标函数与企业，股东的目标函数不完全一致，于是管理层就利用制度设计中的信息不对称去谋求个人私利，这又往往与企业，股东的利益背道而驰，这就产生了代理成本。而管理层收购（MBO），使得管理层与企业所有者合二为一，这就消除了企业管理者与所有者目标不一致所带来的代理成本，与此同时也进一步提高了企业的效率，同时通过高的杠杆率增加债务，可以迫使成熟企业中过多的自由现金流被用于偿还债务。定期偿债约束了经理人，减少了经理人支配自由现金的权力，支付债务、破产的压力也会迫使管理层提高效率，高负债因此成为降低管理层代理成本的控制手段。
（2） 防御剥夺说
认为，MBO是管理层实现自我利益、防止专用投资被侵占的有效手段。 “在那些管理人员更易受到剥削，同时企业资产不具有可塑性，因而允许较大的负债的企业及行业，将会发生杠杆收购” （J·弗雷德·威斯通，1998）。他们认为，MBO是管理层为改变与贡献不相称的报酬体系而进行自我付酬的安排，其后发生的绩效改善则是管理层得到与其贡献接近的强大股权激励的结果。
（3） 企业家精神说
MBO进入欧洲后有了一些新特点，对此，迈克.莱特（Mike Wright 2001)等提出企业家精神说。他们认为，由于风险投资机构的加入，企业家精神得以培育，两者的合力创造了MBO的收益。
b 财富转移论（the Wealthy Transfer Theory）
财富转移论是既有MBO理论中的非主流理论，它指出了管理层收购（MBO）消极的一面。该派的观点认为，MBO后的企业绩效上升，尤其是管理层的股权溢价，只不过代表着财富从其他利害关系人，如股东、债权人、职工、政府（税收）等，向管理层的转移。管理层收购（MBO）只不过是转换企业的资本结构，通过高财务杠杆将企业的稳定现金流压榨支付给新债权人、MBO投资者和管理层。并且管理层本身在企业控制上占有优势，他们可以采取多种手段降低企业价值、进而降低交易价格，损害利害关系人的利益。避税理论是财富转移说中最重要的主张。Lowe stein（1985）认为，管理层收购（MBO）的目的就是获取避税收益，MBO的绩效，包括利息支出和管理层的股权收益，都来源于避税所得。
效率提高说和财富转移说分别对MBO的绩效源泉做出了完全不同的解释，二者互不兼容，因此也导致了不同的政策判断，效率提高派认为应鼓励发展MBO，财富转移派则主张抑制MBO的发展。不过上述MBO理论基本上是在成熟市场经济的实践中得出。
|
