二、反并购的成本与收益分析
　　如前所述，反并购措施，不论是被动性的措施，如毒丸计划、修订公司条款、金降落伞等，还是目标公司收到敌意报价时采取的绿邮勒索、白衣骑士、资本结构调整、诉讼、帕克曼战略等主动性措施，这些反收购措施在取得所追求的收益的同时，其本身都可能耗费不菲的资金，因此，目标公司在做出并购防御决策前，必须对反并购的成本予以足够的重视，并且必须明确界定该措施的成本与收益。
　　（一）反并购的成本
　　反并购措施包括直接与间接两种成本。其中，直接成本是付给专业顾问的费用及其他成本，包括商业银行费用、股票经纪人费用、会计师费用、律师费用、公共关系费用、印刷费用等；间接成本是专用于防御的管理时间与企业资源的价值或机会成本。简单地说，在反并购中直接制约目标公司的成本是支付给中介机构的巨额开支。
　　在投资银行业发达的美国，当目标公司面临敌意收购时，投资银行担当着重要角色。20世纪80年代，主要的投资银行组织起防卫队伍，他们和大公司的管理层相协同，建立起强大的防御体系以抵抗越来越犀利的攻击者。在建立各种防御措施后，由投资银行家与他们的法律顾问一起组成的团队，随时会被派往反并购战役的最前线，此团体的功能主要是向目标公司的管理层提供各种有效反击的建议。同时，他们还利用其强大的信息、财务、经验等优势及雄厚的资金实力协助目标公司进行融资结构安排、与收购公司进行谈判等，以此降低了敌意收购成功的可能性。
　　1、反并购隐性成本首先反映在反并购策略引起的财务风险上。部分反并购策略可有效阻止外来敌意收购的“入侵”，但也可能给目标公司带来不可估量的损失。以焦土术为例，隐性成本反并购策略是通过在并购前将企业核心资产部分或并购企业想要得到的优质资产剥离或出卖出去的方式，从而阻碍收购者的并购行为。如果目标公司选择购置大量与经营无关或盈利能力差的资产，令其资产质量下降，恶化了财务指标，加大了公司的运营风险，即使公司并未被并购，但由此可能产生强大的自我杀伤力。
　　2、反并购的隐性成本还体现在并购防御中各方当事人之间的利益冲突，其中股东和管理层之间的利益冲突尤为突出。国外学者尤其是控制权市场发达的英美国家对目标公司控制权转移的实证研究表明，发生控制权转移的目标公司股东可以获得巨大的超常收益。然而，对于管理层而言，为维护自身利益所采取的防御措施，特别是多数破坏性的措施，如焦土术，可能造成与股东的矛盾和冲突。

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