《项目融资》第十章
郭国汀
【关键词】融目融资、资本市场、国际金融、证券
【全文】
第十章 未来
一、资本市场
10.01 近年来，人们更加关注从资本市场为项目融资的可能性（相地于银行市场）这种做法的吸引力可归结为下述几点：
（1） 资本市场代表了项目资金的新的来源。当银行市场银根紧缩时，资本市场的分流也许就成为项目融资的惟一方式。
（2） 利率可以更低或固定
（3） 期限可以更长
（4） 资本市场比银行通常要求更少陈述、保证、约定和违约事件。这些陈述、保证、约定和违约事件，比起典型的银行文件中的约定更不那么敏感(hair-trigger)且涉及更为基本的问题。这部份是由于这一事实：在资本市场上的这种投资类型，并没有那种商业银行不得不用于监督项目进展的雇员。还由于这一事实：银行的陈述、保证、约定和违约事件，旨在能够迫使借款人在早期阶段坐到谈判桌上来，反之，召集债券持有人会议则既麻烦又缺乏效率。因此，此种会议仅应在绝对需要时才会召开。
（5） 在资本市场上的投资者们比起银行来说，若项目遇到难题更为被动。这种看法乃基于召开债券持有人会议的后勤难度，及这些会议的与会者少得可怜的历史传统。随着80年代末所谓“乘人之危基金”(vulture-funds)的出现，如今此种看法可能已是一种谬见。该基金有意购买处于困境的债务，目的在于利用他们认为属于债券持有人的隐蔽权力：若某一债务重组要求所有的公司债权人的同意，也就可能成为获取债券持有人同意而支付的价款。
10.02 美国迄今在管理资本市场以获得项目资金方面比英国获得了更大的成功。许多与项目有关的问题已根据《证券交易委员会》规则144A加以解决（1989年通过该规则取消了证券交易委员会对于卖给老练的投资者的要求）。然而，在英国仅有极有限的几个争议已解决。最著名的乃是the Second Severn Crossing 公司发行的按生活指数调整的债券股份，及最近发行的与北爱尔兰Kilroot火电厂有关的债券股份。
10.03 资本市场从性质上看属保守谨慎的，一般认为难以说服该市场的投资者接受在某一项目中的全面风险。不过，在美国至少有过一次尝试3。在the second severn crossing 公司债券股份中，根据建设合同由两家公司组建的承包商的最终母公司们4，给项目公司出具了履约担保5，而在kilroot债券股份案中，该火电厂是早已建成后发行股票的。
