交易所合并的背后
卫新江
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卫新江（北京大学法学院博士生）
5月3日，伦敦证券交易所和法兰克福证券交易所宣布全面合并，这是继今年3月20日巴黎、阿姆斯特丹、布鲁塞尔三大证券交易所宣布全面合并以来的欧洲资本市场上的又一重大事件。这次伦敦、法兰克福交易所的合并具有三个显著的特征：一是市场规模巨大。两家交易所现有的交易额累计大约4万8千亿美元，占整个欧洲市场的53%，而3月20日的三家交易所合并后的交易规模仅为1万6千亿美元左右，占整个欧洲市场的14%。二是合并之中又有合资。两家交易所合并的同时又与NASDAQ 签署了合资协议，新的合资企业将集中交易“新经济”类证券，这就大大提高了与新兴的网上交易机构的竞争能力。三是合并当日又有意大利米兰交易所、西班牙马德里交易所表示愿意加盟。总起来看，这次合并可谓是风光占尽，无怪乎久负盛名的Financial Times宣称：这次合并将对全球金融服务业产生重大影响。
一、 合并是必然的选择
到过欧洲的人都知道，欧洲人在心理上对美国人是有恐惧感的，担心自己规模狭小的经济在与美国的竞争中难以生存下去，所以才有了欧洲经济货币联盟这样的体制。在资本市场上，欧盟陆续颁布了一些诸如第一银行指令、第二银行指令、投资服务指令、投资者保护指令等旨在促进欧洲资本市场一体化的法规，这些法规和去年开始施行的欧元为构造一个统一的欧洲资本市场创造了一个极好的外部环境。早在两年前，伦敦、法兰克福交易所，巴黎、纽约及西欧的阿姆斯特丹、布鲁塞尔交易所，南欧的葡萄牙、意大利的交易所就开始商谈合作事宜，当时主要是如何相互利用优势进行一些项目上的合作，并没有把合并作为一项近期的目标提出来。为什么两年以后的今天，大家又都不约而同地走向了合并呢？
笔者认为，这是各家交易所追求相对竞争优势的必然结果。对众多欧洲小国的交易所来说，要想在未来的竞争中生存下去就必须有一个明确的定位问题；定位问题的关键又在于在众多的同类供给者之间确定好自己的相对竞争优势。就目前欧洲资本市场来说，相互竞争的交易所大致有三类：一是各国现有的有形交易所及其可能的联盟；二是以EASDAQ为代表的欧洲本土的电子化ECNs(Electronic Communications Networks)交易市场;三是美国的NASDAQ市场。欧洲交易所从两年前的合作转向现在的合并就是各家交易所在其中博弈的结果。
法、德之间由于长期的矛盾和隔阂不太可能出现交易所的联盟；伦敦交易所是世界上最早的交易所，也是仅次于NASDAQ和纽约交易所的世界第三大交易所，自然不会轻易与别人联姻；正好法兰克福交易所具有全新的交易技术设备又在“新经济”类证券方面占有优势，这一“老”一“新”搭配，互补了优势。在两年前伦敦交易所与法兰克福进行接洽、商谈的时候，巴黎交易所就迫不及待地与纽约、西欧、南欧的交易所接触，准备分庭抗礼，一决高低，最后由于纽约、南欧的退出导致3月20日的西欧三所合并，并计划于9月份三所正式合并成Euronext。虽然两年前，伦敦交易所与法兰克福交易所就开始进行一些合作，但以今天的角度来看这些合作又无疑是失败的，正在它们为是否进行全面合并举棋不定的时候，巴黎、阿姆斯特丹、布鲁塞尔宣布了全面合并的计划，这就促使伦敦、法兰克福痛下决心走向全面合并，并且还要别出心裁----在网络交易市场中占据制高点。从这里能明显看出交易所合并的互动性。
