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三、我国外汇储备适度规模之探讨
(一）对外汇储备规模的两种不同观点及理由
一国维持多少储备才合适是一个复杂的问题，不仅理论界没有一致的结论，实践中也没有成熟的经验可供借鉴。一般而言，外汇储备的适度规模指的是一国的年外汇储备总量保持在能够促进对外经贸及至整个国民经济发展的合理水平。具体地说，适度的外汇储备规模应能保证：（1）满足调节短期国际收支平衡的需要；（2）持有外汇储备的机会成本最小；（3）干预外汇市场，支持汇率。我国的外汇储备量，一直是个有争议的问题。如果进出口结构和储备政策不发生变化，预计我国外汇储备的增长势头将保持到2000年，届时，我国外汇储备将超过2000亿美元。外汇储备的巨额增幅，使社会各界对我国外汇储备的规模控制产生了疑问，并形成了两种不同的观点。
一种观点认为，我国的外汇储备量应高些，目前的规模与对外经济贸易发展需要还不适应，还应进一步扩大。其理由是：（1）我国的外汇储备除用以弥补国际收支逆差的需要之外，还要起到偿还外债的担保作用。现在我国外债余额1200亿美元左右，每年要支付外债的本息数额达200亿美元甚至更多。（2）我国非外汇储备有限，只能用外汇支付进口的商品与劳务，还有大量的外商投资企业需要将利润汇出我国。（3）我国出口产品中劳动密集型产品所占的比例偏高，应付国际市场价格波动的能力较低。工业制成品质量、包装和价格还存在一定的问题，因而在国际市场上竞争力较弱，国际收支能力比较脆弱。（4）我国与市场经济国家的政治制度不同，文化价值观也相异，因此，在中国出现困难的情况下，我们很难期望别的国家给中国以大的帮助，中国人的事情只能依靠中国人自己来解决。所以，我国外汇储备的规模应当比一般市场经济国家的标准高。（5）尽管我国目前的外汇储备已达到1000多亿美元，但是我国人均外汇储量是非常低的（只有100美元左右，而日本将近2000美元）。而且我国现在不断增大的外汇储备规模，实际上包含了经营性外汇和储备性外汇两类，如果去掉前一类外汇，储备性外汇并不见得很多。
另一种观点认为，我国目前的外汇储备规模过大，不利于国民经济的发展。其理由是：（1）货币是流动的，当出现特殊情况时，国家可以从国内外筹集资金。我国在国际金融市场有着较高的资信〔8〕，具有较强的借用国外资金的能力。（2）香港已顺利回归祖国，香港的600多亿美元的外汇储备也是可以用于预防意外事件发生的。（3）我国作为发展中国家，外汇资金较为紧张，不宜将大量外汇资金放在外汇储备上。（4）利用外资是我国一项不可动摇的基本国策，外汇储备太多与利用外资的方针相抵触。
（二）、如何确定我国科学合理的外汇储备适度规模
由于影响外汇储备的供给和需求的因素很多，确定适度外汇储备规模的难度也随之增大。目前国内外流行的有以下几种外汇适度规模的测算方法：
1. 比率分析法
比率分析法可以分为三类：（1）外汇储备与进口的比率法。最初是由美国著名国际金融专家特里芬（R.Triffin）在1947年提出〔9〕。他认为，一个国家的国际储备与其进口比率应维持在25%左右，换言之，应能维持其三个月的进口外汇需求，并以20%和40%作为储备的下限和上限。按此标准，以1996年我国进口额1388.3亿美元计算，外汇储备应维持在350亿左右。（2）综合进口支付与外债还本付息的比率法。它是在特里芬的比率法的基础上，加上按外债余额的10%计算的还本付息额。我国1996年外债余额为1162.8亿美元，以此方法推算，我国外汇储备应维持在470亿左右。（3）结合外商直接投资资金回流的综合率法。这种方法考虑了外商直接投资资金汇出对外汇储备的影响，是对第二种比率法的补充。以此测算，中国1996年外汇储备应维持在500亿美元左右〔10〕。
2. 成本收益法
本世纪60年代以来，以阿加沃尔（J.P.Agarwal）等为代表的一批经济学家根据厂商理论（边际成本等于边际效益），提出了国际储备总量管理中的成本收益法。阿加沃尔的国际储备适应性公式如下：
Ropt=D/lgπ（lgm+lgq2-lgq1）
公式中，D是国际收支逆差额；π是国际收支逆差的概率；m是该国资本与产出比率的倒数；q1是该国追加资本中的进口含量；q2是进口的生产性物品占该国总产量的比率。根据这个公式，可以测算出中国1995年外汇储备适度水平的估计值为489亿美元。
3. 我国金融理论界提出的测算模型
其一、方文在1995年提出了一个综合实测模型〔11〕。他综合考虑了进口因素、偿还外债本息因素、持有外汇储备的机会成本因素和国家为稳定汇率等的政策性因素，测算出我国1994年的适当外汇储备规模应为455亿美元，1995年应为527亿美元。
其二、胡援成提出了理论储备量和最佳储备量的概念〔12〕。根据他的公式进行实际测算，我国1996年理论储备量为872.45亿美元，最佳储备量为579.28亿美元。
其三、胡少红根据其测量体系〔13〕：国家外汇储备=3个月进口用汇+10%偿债+15%外资企业汇出利润+50%外国证券投资+其他不确定因素，认为现阶段我国外汇储备规模的适度水平应维持在977亿美元左右。
综合以上种种分析方法和测算模型，可以断定，我国实际外汇储备规模已超过了理论上要求的适度规模。另外，从国际公认的收支状况指标分析来看，外汇储备增长率与GDP增长率之比，我国近几年该项指标高于国际警戒线2倍以上〔14〕；外汇储备与短期外债比例，国际警戒线为80%，理想区间为80--200%，我国1996年为617%；均明显高于国际警戒线。由此可见，如果仅从纯经济角度衡量我国外汇储备适度规模，我国目前的外汇储备水平当属偏高。
不过，笔者认为，外汇储备增加固然是我国政府的期望，但近年来我国外汇储备的增幅如此之大则并非国家刻意追求的目标，而是各项宏观经济政策运行的最终结果。我们应当把
外汇储备的适度规模问题置于我国特殊的国情和国际经济大环境中来考察。
首先，我国外汇储备持有方式与发达国家不同。发达国家如美、日、德、英等国允许民间持有上千亿美元的外汇，藏富于民，其外汇拥有量可分为国家外汇储备和民间外汇储备两大块。而我国长时间实行外汇管制，导致外汇集中于国家手中，国家外汇储备数量几乎等于整个国家所有的外汇拥有量。因此，我国的外汇储备与发达国家的外汇储备不能相提并论。
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