“中国资本市场的未来发展” 系列讲座（6）
梁定邦
【全文】
第六讲 证券市场不当行为
主讲人：梁定邦教授
评论嘉宾：
香港高等法院大法官 Mr. Justice Hartman《香港内幕交易案件的审理》
高盛(亚洲)公司首席律师 Mrs. Pamela Roots《金融市场中的参加者及其行为》
上海证券交易所法律部主任 徐明先生《市场不当行为的一线监管》
华夏证券研究所所长 林义相先生《证券市场不当行为的宏观思考》
《股海中的红男绿女》作者 应建中先生《市场不当行为众生相》
学生课题组：
姜丽勇 北大法学院98级硕士生《内幕交易的法律问题》
郑顺炎 北大法学院99级博士生《从红光索赔案看证券市场不当行为民事救济的程序和实体问题》
邵东亚 北大光华管理学院98级博士生《市场不当行为的经济学分析》
梁定邦教授报告：
一、什么是市场不当行为？
1. 市场不当行为使市场失去效率和公平性，并伤害投资者对市场的信心。
2. “效率”：自由市场价格是以市场参与者知悉所有可得信息为基础的。(有效资本市场假设)
3. “公平”：市场原则-拥有信息的人员未向市场公开之前，不能利用该信息牟利-“受信人”理论
英国的建议
四级处理办法：
1. 概括性的定义
2. 颁布指引
3. 无上限处罚
4. 被处罚人有权请求独立司法机构裁决
（一）定义
市场不当行为必须：
[1] 具备一个或以上的特征。
[2] 导致损害投资者对市场真实性和公平性的信心。
（二）不当行为特征
行为源自在他人不知情下，利用他人没有的信息，而该信息必定对任何人的投资决定都有参考价值的。
行为有可能误导投资者对市场真正供求情况或证券真实价格的认识。
行为有可能扭曲市场。
（三）指引
金融服务局发布“指引”以帮助确定那些行为构成“市场不当行为”
（四）处罚
1. 没有上限，但可以复议
2. 金融服务局颁布处罚原则
（五）复议
独立司法机构
对“法律问题”可向上诉法院提出上诉
三、市场不当行为类型
(一)利用内幕信息，损害市场信心
